畢茲咖啡(Peets Coffee & Tea)收購案成爲股市近期備受關注的交易，德國JAB公司將以每股73.50美元現金的價格收購這家公司。JAB公司擁有多個知名品牌，包括Jimmy Choo 、Coty和Bally。

　　然而在這起收購要約宣佈後，畢茲咖啡股票的交易價超過了每股73.50美元的報價，7月31日收於75.40美元，成爲收購價超過5億美元的第二大收購案。投資者預計將出現競購對手。最合乎邏輯的選擇是星巴克公司(Starbucks)。華爾街的議論和此前彭博社的文章表明，星巴克可能會參與競購，向畢茲咖啡提出每股80美元的收購價。我們相信，星巴克應該參與競購，對畢茲咖啡發出競購要約，我們的觀點如下。

　　競爭與品牌：減少競爭對手，增加高端品牌

　　從本質上來看，星巴克的競爭對手是不屬於公司品牌組合的任何一家咖啡店或咖啡產品。儘管當地社區的咖啡店會吸引顧客遠離星巴克，但是這種小咖啡店並不會在地區或國家層面上對星巴克的商業咖啡連鎖店造成威脅。

　　然而，畢茲咖啡顯得與衆不同。在所有比星巴克更有競爭優勢的咖啡企業中，畢茲咖啡的實力最強。此外，這家公司擁有詳細周密的計劃與星巴克展開競爭，我們認爲在JAB公司完成畢茲咖啡的收購後，這種優勢將有所加強。畢茲咖啡進行私有化後，沒有理由不繼續執行該公司的發展戰略(JAB公司可能通過私有化增加收益)。

　　畢茲咖啡目前在6個州設有分店，多數門店位於加利福尼亞州。近年來，該公司已經放慢了擴張門店的速度，專注於雜貨業務。畢茲咖啡增加的門店數量在過去5年來的複合年增長率僅爲3.38%。

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　　然而，這家公司可能在私有化後重新加速門店擴張，因爲畢茲咖啡零售店的盈利能力正在迅速增長。根據最新的投資者會議介紹，畢茲咖啡的零售店利潤在過去四年來已經增長到2.5倍，在2011年達到2500萬美元。

　　從長期來看，畢茲咖啡可能會在零售店細分市場對星巴克造成最大的威脅，超過麥當勞和唐恩都樂(Dunkin)的競爭威脅。爲什麼會出現這樣的情況?畢茲咖啡的公司直營店少於200家(截止到2011年底爲116家特許專賣店)，而麥當勞和唐恩都樂有上千家門店。答案就在於畢茲咖啡的品牌，這個品牌完全適合融入星巴克的品牌組合。

　　當然，星巴克公司最著名的品牌是星巴克這已經成爲咖啡的代名詞。但是星巴克並不是該公司唯一的品牌。這家公司明白，要想在咖啡行業取得成功，除了上流社會人士，還要迎合普通消費者的喜好，而上流社會人士是星巴克的核心客戶羣。

　　這就是星巴克公司在2003年7月收購西雅圖貝斯特咖啡(Seattles Best)的原因。西雅圖貝斯特咖啡迎合了工人階級的口味，這些顧客通常不會光臨星巴克的門店。此舉爲星巴克公司提供了在這個細分市場發展的機會。但是星巴克依然缺乏針對高端優質咖啡市場的產品。在咖啡市場上，畢茲咖啡被看做是高端品牌，價格相應更高。

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　　畢茲咖啡的產品價格始終高於星巴克，尤其是在這兩家公司都關注的雜貨店市場。畢茲咖啡每包12盎司的咖啡價格比星巴克高出1美元，主要歸功於畢茲咖啡的品牌實力。根據來自畢茲咖啡最新投資者會議的圖表所示，星巴克的市場定位在高端市場以外。實際上，這張圖表顯示，星巴克缺少高端市場的份額，我們認爲該公司需要儘快改善這種定位。畢茲咖啡的品牌實力將有助於星巴克鞏固其地位，不僅在零售部門，而且在雜貨部門這個部門有助於星巴克的增長。

　　雜貨銷售(Grocery Sales )和國際市場：星巴克的未來

　　在最新公佈的季度財報中，星巴克公佈了零售店的營收增長，公司直營店增長了8.2%，特許經營店增長了23.9%。然而，星巴克公司的包裝消費品(CPG)業務在2012財年第三季度實現了42.7%的增幅，因爲該公司擴大分銷和銷售網絡，向消費者提供更多產品。放眼未來，包裝消費品將成爲星巴克公司越來越重要的部門。我們認爲，星巴克在包裝消費品業務中增加畢茲咖啡的品牌和產品，將極大地加強市場優勢。正如Wedbush分析師指出，畢茲咖啡的高端產品和更高的定價能力都是星巴克“垂涎已久”的特質。

　　然而目前來看，畢茲咖啡的分銷網絡遠不如星巴克的銷售網絡。這就是畢茲咖啡最新一個季度專賣營收僅增長11.75%的原因，收入達到4065.9萬美元(2011年畢茲咖啡專賣銷售額爲1.58億美元)。然而，投資分銷網絡是畢茲咖啡的首要任務，這是該公司的主要優勢。畢茲咖啡的店鋪直接配送系統讓公司與雜貨店建立了良好的關係，確保提供更新鮮的產品。上述這些因素造成了高昂的產品價格。

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　　畢茲咖啡的平均銷售價格比星巴克高出10.53%。畢茲咖啡在提高市場份額方面獲得成功。從全美來看，畢茲咖啡在專業袋裝咖啡市場排名第二位，在商店擁有18%的市場份額。總體而言，畢茲咖啡擁有9%的市場份額，主要是因爲分銷網絡規模較小(這些問題可以隨着星巴克的收購得到解決)。然而在加利福尼亞州和美國西部，畢茲咖啡擁有領先的市場地位。

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　　加利福尼亞州和美國西部的高端市場表明，畢茲咖啡的品牌與消費者產生了共鳴，他們願意爲優質產品支付高價。儘管如此，星巴克在加利福尼亞州市場屈居第二。如果畢茲咖啡進入星巴克的品牌組合，分銷網絡的增加將加速該品牌的增長。

　　那麼品牌衝突的問題呢?畢茲咖啡的品牌擴張是否會搶奪星巴克品牌的客戶?我們不這麼認爲。正如前面提到的那樣，畢茲咖啡可能在加利福尼亞州佔據32%的市場份額，而在全美國專業袋裝咖啡市場只有18%的份額。

　　畢茲咖啡的優勢在於高端的咖啡市場，不會威脅到星巴克自有品牌的增長。畢茲咖啡迎合了不同階層的消費者，這就是該品牌在加利福尼亞州和西部各州比全美整體市場更加成功的原因。如果畢茲咖啡進行私有化，成爲JAB公司的一部分，這家公司將擁有更多的資源，受到更少的審查，能夠加速在咖啡市場的投資，有可能在與星巴克的競爭中表現更加強勁，而不是並駕齊驅。在我們看來，星巴克應該通過收購畢茲咖啡控制這個局面。

　　收購畢茲咖啡也給星巴克提供了拓展國際市場的另一個機會。星巴克很難在歐洲市場有立足之地，原因不僅在於歐洲的經濟形勢。星巴克品牌沒有像其他地區那樣，引起歐洲消費者的共鳴。投資銀行Oscar Gruss分析師表示，“現在的情況耐人尋味，星巴克公司很難讓星巴克品牌進入歐洲市場。即使人們知道這個品牌來自星巴克，但是企業經營完全獨立的品牌也會吸引他們。”實際上，畢茲咖啡位於咖啡市場的高端，也有助於星巴克在歐洲市場的競爭。

　　融資、估值和反壟斷：考察陷阱

　　畢茲咖啡的交易已經成爲北美市場價格最高的非酒精飲料公司收購。包括公司的淨現金在內，畢茲咖啡的市值是息稅折舊攤銷前利潤的21倍。如果星巴克參與競購，有可能出價每股80美元，根據畢茲咖啡的13,250,663股流通股計算，收購價將高達1,060,053,040美元。考慮到現金和投資(畢茲咖啡沒有債務)，收購成本有所下降，總額剛超過10億美元，這將是星巴克歷史上最大的收購案。

　　從財務角度來看，星巴克完全可以競購畢茲咖啡。截止2012財年第二季度(使用第二季度的數據，是因爲星巴克還沒有提交第三季度的10-Q文件)，星巴克公司的淨現金爲18.306億美元。由於僅有5.496億美元的債務，星巴克公司如果願意，可以輕鬆地通過債務提供競購資金。

　　由於經營現金流接近每季度6億美元(第三季度和今後幾個季度有望繼續增長)，星巴克在以10億美元收購畢茲咖啡後，公司的資產負債表不用承受巨大的壓力。

　　星巴克公司也可以暫停增加發放股息。星巴克現在每季度的股息爲每股17美分，每個季度的股息支出爲2.55億美元，從2010年3月開始發放股息以來，星巴克股息已經增長了70%。我們寧願看到星巴克暫停發放股息，重建現金儲備，也不願看到這家公司失去收購畢茲咖啡的機會。

　　那麼畢茲咖啡的市值是多少?我們認爲，即使按照21倍的息稅折舊攤銷前利潤，也就是34.934乘以2013財年每股盈利預期(目前是每股2.29美元)，收購畢茲咖啡也符合星巴克的利益。畢茲咖啡目前的收益預期是基於作爲獨立公司的發展前景。如果畢茲咖啡成爲星巴克的一部分，星巴克的分銷網絡和潛在國際銷售將會給畢茲咖啡帶來更高的收入和銷售額，JAB公司就看到了這一點。在我們看來，收購畢茲咖啡的短期成本將被該品牌歸屬星巴克的長期潛力完全抵消。

　　這起收購案是否會有反壟斷顧慮?我們認爲，這兩家公司的壟斷問題微不足道。畢茲咖啡的門店僅位於少數幾個州，在美國的大部分州，兩家公司目前沒有競爭。唯一可能存在的反壟斷問題將集中在雜貨市場。即使如此，我們也認爲，兩家公司的壟斷問題微不足道。合併後，星巴克和畢茲咖啡將控制專業袋裝咖啡市場33%的份額，這還沒有達到壟斷的標準。

　　結論

　　星巴克應該向畢茲咖啡發出競購要約，10億美元的收購成本將讓星巴克進入咖啡市場的各個層面，如果畢茲咖啡結合了星巴克的分銷網絡，其產品銷售額將加速增長。

　　這也爲星巴克進入國際市場提供了機會。通過收購畢茲咖啡，星巴克可以減少零售商店方面潛在的競爭壓力，顯著提高包裝消費品業務的成功機會。

　　畢茲咖啡可能不會像現在這樣造成威脅，但是被JAB公司收購後，不應該忽略該公司成爲更強勢競爭對手的可能性。然而，作爲星巴克公司的一部分，畢茲咖啡將是有價值和盈利能力的資產。如果星巴克宣佈競購畢茲咖啡，我們將成爲這隻股票的買家，尤其是該公司拋售股份的話。我們認爲，星巴克收購畢茲咖啡有太多的潛力。星巴克已經成爲咖啡行業的領軍企業，不僅是通過建設和培養星巴克品牌。西雅圖貝斯特咖啡和泰舒(Tazo)等品牌有助於公司的整體增長和成功。如果畢茲咖啡成爲星巴克品牌組合的一部分，我們相信，星巴克將實現比以往更加美好的未來。

　　信息披露：我看好星巴克和麥當勞。我們通過共同基金持有麥當勞1.02%的股份。我們可能在今後幾個交易日內買入畢茲咖啡股票。

　　Helix Investment Management成立於2011年7月，是一家投資管理和諮詢公司。我們通過長期的理論分析進行投資，尋找全球市場的基本趨勢，超越商業週期的異常變化。

　　來源：迪賽網